一. 全球宏觀經濟分析

（一）全球宏觀經濟形勢

1、宏觀經濟增速表現(xiàn)亮眼，經濟複蘇超預期

世界銀行、IMF（國際貨币基金組織）、OECD(經濟合作與發展組織）預測2021年宏觀經濟形勢向好，全球經濟增速預計保持在4.2%-5.2%區間。

三大機構經濟形勢預測

數據來源：WIND

PMI指數自2020年5月後保持逐月回高，截至9月已創年内新高，顯示經濟全面向好，經濟複蘇超預期。

全球PMI指數

資料來源：WIND

2、全球财政政策更加積極，貨币政策加大寬松力度

（1）财政政策

美國政府2021年上半年有望推出1億美元财政刺激政策。歐洲首次通過聯合發債的方式推出7500億歐元刺激方案，該過程将持續到2021年，以提振市場對歐洲主權債和歐元的信心。

（2）貨币政策

美國貨币政策基本延續“零利率+每月1200億美元資産購買”的組合，聯邦基金利率有望在中期内維持平穩不變。歐洲央行推出1.35萬億歐元的“疫情緊急購買計劃（PPEP)”及“定向長期融資操作”，預計最早将于2021年6月底結束。

3、當前疫情形勢仍嚴峻，2021年有望得到控制

截止2021年1月17日，全球累計确診病例超9000萬例，累計死亡病例突破200萬例。

根據華盛頓大學健康指标與評估研究所預測模型，2021年一季度随着各國對疫情防護措施的推進，全球疫情将得到有效控制。

目前，新冠疫苗臨床試驗已取得重大突破，以下疫苗均順利上市後，可供應全球45.75-52.1億人次的接種需求，覆蓋全球人口比重60.19%-68.55%。

新冠疫苗臨床試驗進展

資料來源：世界衛生組織、開源證券研究所、疫苗廠商

（二）全球經濟格局分析

1、美國經濟發展

（1）美國2021年實際GDP預計增速爲3.4%。

住宅投資：由于創紀錄的低抵押貸款利率，且因疫情影響，公司倡導在家辦公及強勁人口趨勢等原因，2021年美國住房市場将繼續創新高，住宅投資增速預計爲9.7%。

消費(fèi)支出：疫情消退後，居民消費(fèi)習慣從2020年“非常态”回歸至“常态”，名義消費(fèi)支出增速預計将達到4.2%。

資本支出：疫苗大規模接種将推動生産端修複，有望帶動資本支出的增加。

美國經濟增長預測

數據來源：conference-board

（2） 拜登時代中美關系分析

技術&産業發展：對華采取強硬措施，在未來的技術和産業發展實行“去(qù)中國化”。

投資：對來自中國的投資加強審查協調。

氣候變化、防核擴散和全球衛生安全：在“中美利益交彙的問題”上與中國合作。

台灣問題：繼續打台灣牌，着手談判美台雙邊貿易協定，進一步加強美台經濟和技術合作，尤其是(shì)在半導體領域，強化軍事聯系。

2、歐日經濟發展

歐元區：積極财政政策、寬松貨币政策的落地及2021年疫苗大規模應用，歐元區經濟增速預計将達到5.2%。

英國：英國經濟增速預計将達到5.9%。

日本：積極财政政策與貨币政策配合将爲日本帶來新發展動能，東京奧運會也會對日本經濟産生相(xiàng)應支持，日本經濟增速預計将達到2.3%。

歐元區、英國、日本經濟增長預測

數據來源：IMF

3、新興經濟體經濟發展

新興經濟體增速一直高于發達經濟體增速，但(dàn)由于疫情沖擊，兩者同時進入衰退。随着疫情的逐步控制，新興經濟體增速預計将于2021年達到6%。

新興經濟體增長預測

數據來源：IMF

（三）2021年全球經濟發展預測

1、經濟動能

從需求端來看，全球收入分配不均衡、政府投資效率低下等因素會阻礙需求對經濟增長的拉動。

從供給端來看，生産要素如技術進步速度放(fàng)緩、勞動力供給短缺會導緻全球經濟增長動能不足。

2、貨币超發

2020年全球極度寬松的貨币政策導向使得貨币存在超發現(xiàn)象，若2021年不能維持高流動性，則會出現(xiàn)通脹超預期的風險。

3、黑天鵝事件

2021年疫苗大規模應用且疫情得到控制之前，未來經濟仍可能陷入停滞狀态。

二. 國内宏觀經濟形勢分析

（一）國内GDP增速預測

1、2020年GDP增速

由于疫情影響，2020年一季度GDP增速爲-6.8％，二至四季度GDP增速有所回暖，2020年我國GDP增速整體達到2.3％。

國内GDP增速圖

數據來源：WIND

2、2021年GDP增速

由于基數原因，2021年一季度GDP增速有望維持在11.3%-20.3%區間，二季度以後持續滑落，全年GDP增速預計将維持在6.875%-10.925%。經濟周期拐點将于2021年二季度出現(xiàn)。

（二）CPI/PPI指數走勢分析

2020年我國CPI（消費(fèi)者物價指數）持續走低，食品類CPI走勢主要受豬肉價格影響。預計2021年CPI将因疫情影響繼續走低，後續将于二季度反彈。

國内CPI指數

數據來源：WIND

2020年我國PPI（生産價格指數）在3月底達到谷值後持續走強，但(dàn)同比增速仍爲負值。在全球經濟複蘇的大背景下，預計2021年上半年PPI有望走出上漲趨勢。

國内PPI指數

數據來源：WIND

（三）經濟進入主動補庫存階段

根據庫存周期理論，一個完整的庫存周期約爲40個月，可劃分爲主動補庫存、被動補庫存、主動去(qù)庫存、被動去(qù)庫存四個階段。

庫存周期理論

由于供給側改革及疫情影響，PMI（采購經理指數）産成品庫存低于榮枯線(xiàn)，我國目前處于去(qù)庫存狀态。PMI新訂單高于榮枯線(xiàn)，表明需求旺盛，預計2021年将進入主動補庫存階段。

國内PMI指數

數據來源：WIND

（四）制造業增速穩健，消費(fèi)業加速修複

2020年度，我國制造業保持穩健增長，大中型企業PMI已位于榮枯線(xiàn)以上。消費(fèi)業正加速修複，且限額以上消費(fèi)品零售總額修複速度快于整體消費(fèi)業。

制造業PMI指數

數據來源：WIND

社會消費(fèi)品零售總額

數據來源：WIND

預計2021年制造業投資與消費(fèi)業将成爲中國經濟需求側的主要動力，高新技術制造業成爲整體制造業投資中的新動能，餐飲消費(fèi)、場景類消費(fèi)将持續帶動消費(fèi)修複過程。

（楊淼）